近日，我院梅冬州教授與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生宋佳馨、北京航空航天大學(xué)譚小芬教授合作的文章《跨境資本流動(dòng)、金融摩擦與準(zhǔn)備金政策分化》在中文期刊《經(jīng)濟(jì)研究》2023年第6期發(fā)表。該期刊屬于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中文期刊目錄AA級(jí)。

【論文簡(jiǎn)介】

近年來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家積極地使用逆周期的準(zhǔn)備金政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中準(zhǔn)備金政策的重要性則不斷下降，那么為什么發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)在準(zhǔn)備金政策的使用上持有不同態(tài)度？這種分化形成的背后機(jī)制又是什么？    

為了回答這些問(wèn)題，該文基于62個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，分析了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體準(zhǔn)備金政策的周期性特征，并討論了資本流動(dòng)和金融摩擦等因素如何影響準(zhǔn)備金要求的使用。該文的研究證實(shí)了兩類經(jīng)濟(jì)體之間存款準(zhǔn)備金政策實(shí)施的差異。新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的準(zhǔn)備金政策調(diào)整具有顯著的逆周期特征，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的結(jié)果則并不顯著。此外，實(shí)證結(jié)果還表明，金融市場(chǎng)摩擦、資本流動(dòng)順周期程度、金融開(kāi)放程度和匯率彈性水平與準(zhǔn)備金要求的逆周期程度有關(guān)。基于實(shí)證分析的結(jié)果，該文構(gòu)建了一個(gè)具有順周期跨境資本流動(dòng)和金融加速器機(jī)制（Bernanke et al.，1999）的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型，梳理了外部沖擊下準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行參數(shù)校準(zhǔn)，并通過(guò)反事實(shí)分析和福利分析檢驗(yàn)了影響準(zhǔn)備金政策有效性的因素。  

理論分析的結(jié)果表明，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，外部負(fù)面沖擊下的大量跨境資本流出將導(dǎo)致金融中介部門(mén)可貸資金減少和貸款利率上升。通過(guò)金融摩擦的放大，這將進(jìn)一步造成信貸規(guī)模和產(chǎn)出水平的急劇下降。中央銀行可以通過(guò)降低法定準(zhǔn)備金要求而向金融中介部門(mén)注入流動(dòng)性，抑制企業(yè)融資成本的上升。但在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，準(zhǔn)備金政策在緩解外部沖擊方面的作用效果并不明顯。通過(guò)反事實(shí)分析和福利分析，本文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)摩擦和資本流動(dòng)的順周期特征是決定其存款準(zhǔn)備金政策有效性的兩個(gè)重要因素。此外，在金融開(kāi)放程度較高、匯率彈性較低的情況下，實(shí)行逆周期的準(zhǔn)備金政策對(duì)于抑制外部沖擊傳導(dǎo)、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有更強(qiáng)的緩沖作用。    

該文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)為以下三點(diǎn)：第一，本文以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體為樣本，全面、系統(tǒng)地分析了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的準(zhǔn)備金政策差異，并識(shí)別了與法定準(zhǔn)備金要求逆周期程度相關(guān)的因素，對(duì)現(xiàn)有研究成果進(jìn)行了補(bǔ)充和完善。第二，大多數(shù)關(guān)于準(zhǔn)備金政策的理論研究都是基于封閉經(jīng)濟(jì)模型。然而,隨著金融全球化的不斷擴(kuò)大，我們有必要從一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)視角重新考察準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制與有效性。因此,本文將準(zhǔn)備金政策有效性的分析擴(kuò)展到一個(gè)開(kāi)放的宏觀經(jīng)濟(jì)模型,為準(zhǔn)備金政策的理論研究提供了新的視角。第三，當(dāng)前理論研究對(duì)準(zhǔn)備金政策在應(yīng)對(duì)外部沖擊和跨境資本流動(dòng)方面的討論相對(duì)匱乏。因此，本文將實(shí)證分析與理論模型構(gòu)建相結(jié)合，系統(tǒng)地梳理了準(zhǔn)備金政策緩解外部沖擊的主要機(jī)制，為合理地制定準(zhǔn)備金政策規(guī)則提供一個(gè)良好的分析框架和參考標(biāo)準(zhǔn)。

【個(gè)人介紹】 

梅冬州，北京大學(xué)光華管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，國(guó)家級(jí)高層次人才項(xiàng)目青年學(xué)者，國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目首席專家。專業(yè)研究領(lǐng)域?yàn)殚_(kāi)放宏觀、國(guó)際金融與動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，目前已在國(guó)內(nèi)外知名期刊《經(jīng)濟(jì)研究》、《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》、《管理世界》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《Economics Systems Research》等期刊上發(fā)表論文五十余篇，主持國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目、國(guó)家自然科學(xué)面上項(xiàng)目、青年基金項(xiàng)目、教育部課題、北京市社科基金共計(jì)十余項(xiàng)，相關(guān)成果獲得“洪銀興經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)”、“劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)”。    

撰稿：梅冬州  

一審：王峰  

終審：段玉婉